2月26日，港股商场被一杯5元的搅拌。

蜜雪冰城以1.77万亿港元的融资认购额，刷新港股历史记录，超过的1.26万亿港元，成为新一代“冻资王”。

这场表象级IPO背后，是成本对“下千里商场王者”的狂热追赶，亦然新茶饮行业“廉价传说”的极致演绎。

但光环之下，争议与隐忧并存，能否败坏“上市即破发”的行业魔咒？

“冻资王”出身

1.77万亿港元，这笔天量资金涌入蜜雪冰城的认购账户，与其说是对一杯奶茶的信仰，不如说是对“中国式下千里经济”的押注。

蜜雪冰城的崛起，实质上是一场“反奢靡升级”的得手。当奈雪的茶用20多元一杯的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬水俘获了县城后生的胃和钱包。

招股书数据傲气，限制2024年底，蜜雪冰城民众门店数已达46479家，遮掩中国31个省份、4900个州里，以及东南亚、日韩等11个国度。2024年，其结尾零卖额达583亿元，门店齐集实现出杯量约90亿杯，颠倒于每天卖出近2500万杯饮品。

更惊东谈主的是，这家以加盟情势开动的企业，毛利率贯穿三年富厚在30%傍边，净利润率在15%傍边，远超奈雪的茶等直营品牌。

成本商场的热捧，实质是对蜜雪冰城“极致性价比+超强供应链”情势的认同。

通过自建五大坐褥基地、遮掩民众38国的采购齐集，蜜雪冰城将一杯柠檬水的成本压缩到极致——其采购的奶粉、柠檬价钱差异低于行业平均10%和20%。

这种“农村包围城市”的膨胀逻辑，让它在低线城市和东南亚商场真的“乘虚而入”。

雪王上市，隐忧泄露

尽管如斯，蜜雪冰城的上市之路并非坦途。

早在2022年，其初次冲击A股失败；2024岁首转战港股，又因招股书失效溃败而归。直到2025年1月，第三次递表后终获证监会备案，并于2月14日通过聆讯。

关于新茶饮们而言，“上市”容易“守市”难。

茶百谈、古茗上市首日均破发，奈雪的茶市值最高缩水90%。蜜雪冰城试图以“万店界限+盈利传说”败坏魔咒，但其高估值（刊行后市值763亿港元）已隐含刚毅风险：若按2024年净利润缱绻，其市盈率擢升21倍，远高于行业平均水平。

成本商场的掌声越热烈，越需警惕感触万千，蜜雪冰城上市背后早已隐敝三大隐忧。

其一，加盟情势的“双刃剑”。

蜜雪冰城的得手，高度依赖加盟情势，99%的门店为加盟商通盘，收入主要来自向加盟商售卖食材和开荒。这种情势虽能快速膨胀，却也埋下隐患。

超4万家门店的惩办半径难以灵验遮掩，连年常常曝出食物安全问题，品牌口碑濒临挑战；低客单价下，加盟商单店利润率不高，甚而在一些区域出现“一街三店”的恶性竞争，分流客源的同期拉低单店利润，部分门店因竞争浓烈堕入损失。

其二，成本与编削的逆境。

蜜雪冰城的成本上风成立在界限效应上，但原材料价钱波动（如糖、奶、生果）可能侵蚀利润。

2024年前三季度，其毛利率为32.4%，虽优于同业，但较2021年的31.3%仅微增1.1个百分点，傲气成本限制已接近极限。

此外，居品编削乏力，爆款仍依赖“柠檬水”“冰淇淋”等经典单品，面抵奢靡者口味变迁，能否抓续蛊卦年青东谈主存疑。

其三，成本商场的“耐性考试”。

尽管IPO认购火爆，但港股对新奢靡品牌向来惨酷。

蜜雪冰城刊行价对应市盈率约22倍，远高于现在港股上市的新茶饮品牌，若上市后功绩增速放缓，估值回调压力刚毅。

更要津的是，其募资用途中66%用于供应链膨胀，而非品牌升级或数字化。在“量”与“质”的均衡中，蜜雪冰城似乎遴荐了前者，但这能否撑抓始终估值？关于成本商场的耐性是场刚毅考试。

第二增长弧线安在？

3月3日，蜜雪冰城将在港交所敲钟。商场对它的期待，早已超过一家茶饮公司——它被视作中国奢靡下千里与供应链才智的样本。

凭借龙头溢价和打新原谅，据机构瞻望，短期内股价比拟乐不雅。尤其是其供应链久了（如海南基地投产）和雪王IP破圈（动画、电影有计划），可能成为催化剂。

但上市之后，始终看地方依旧严峻。当县城商场充足后，蜜雪的第二增长弧线安在？

中国现制茶饮门店总和已超50万家，蜜雪冰城在低线城市的渗入率接近天花板，异日增长需依赖国外商场。但国外商场拓展中，文化相反和供应链复制照旧阻滞，若国外膨胀未能完满，高估值将成空中楼阁。

蜜雪冰城的上市，是中国奢靡商场“普惠情势”的得手，亦然成本对界限化复制的乐不雅期待。它的得手印证了“下千里商场”的后劲，但过度依赖加盟和成本限制，可能让其在品性与编削的竞争中缓缓失速。

当“万店界限”的光环褪去，蜜雪冰城需要答谢一个更实质的问题：是链接作念“奶茶界的拼多多”，如故成为一家信得过具备品牌溢价和民众影响力的企业？

蜜雪冰城的得手，是时分的千里淀，但成本给的耐性，可能比茶饮的保质期更短。